《國有企業(yè)混合所有制改制和投融資模式選擇》課程大綱

課程背景

混改跟IPO、改制的思路是相反的。IPO是合規(guī)，符合標準就行，但是混改是項目法律顧問，沒有標準的事；改制是兩邊談好了把手續(xù)辦好，終結(jié)的是過去的風險，主要在于梳理；但是混改前瞻性的，著眼預(yù)防，防范的是將來的風險。

混改的方案一方面跟著政府的要約走，提條件談判，主要著眼點還是混改經(jīng)營本身的風險、民企投資和退出的規(guī)劃、合作目的實現(xiàn)的風險。在混改實施之前，有很長的前期的工作。

混改實質(zhì)是和國企搞合作的非訴法律顧問服務(wù)，投資并購法律顧問、著重政策管制、稅收減免、應(yīng)對監(jiān)管，尤其是公司治理。

課程內(nèi)容

第一部分：國企混改的形式：路徑、模式的選擇

l 企業(yè)整體上市，股票上市融資

l 組建投資公司、引導基金等，撬動國有資本、保險資金、社保資金、銀行資金、私募股權(quán)基金、外資私募基金等各路資金參與

l 推動未上市企業(yè)股權(quán)多元化，除了企業(yè)利潤追加投資、還可以全社會投資增加企業(yè)股本；

l 設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資母基金

l 公共項目上市，如PPP形式，通過系統(tǒng)開發(fā)、有監(jiān)管的市場定價、輔以財政手段，吸引民間投資進入公共設(shè)施建設(shè)（新60號文）。

案例分析：中國石化率先啟動的油品銷售業(yè)務(wù)混合所有制改革探索（茂名石化成立的四家合資公司）

第二部分 國企混改的操作層面問題

l 國企混改的法律方法

增資擴股、吸收合并、股權(quán)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、新設(shè)公司等多種形式，推動相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資主體多元化，在法律上都有相應(yīng)的流程與方法。

l 國企混改的風險前瞻

n 國企決策機制不透明、交易穩(wěn)定性的風險 （陳發(fā)樹案）

n 國有資本監(jiān)管體制相關(guān)改革框架還不明確。

n 公司治理的風險，最終合作目的達不到甚至民營資產(chǎn)被洗劫  （溫水煮青蛙的天邑大廈案）

n 來自集團或政府權(quán)力阻撓經(jīng)營的風險  （太原太恒達合資案）

n 刑事責任或者政治刑事責任的隱患：防止國有資產(chǎn)流失；員工關(guān)系處理不好、釀成社會事件導致改制進行不順利甚至泡湯。

n 民營企業(yè)被欺詐的風險。帳目、產(chǎn)權(quán)、債務(wù)、抵押、擔保方面的盡職調(diào)查。

n 商業(yè)思想的發(fā)展獲得了政策支持，但是“一攬子合同”之間互相牽制，如果出現(xiàn)爭議，在實質(zhì)違約、根本違約、部分違約的認定上，將來造成難點。

l 混改方案設(shè)計問題：員工持股、經(jīng)營者股權(quán)激勵、法人治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化等

n 產(chǎn)權(quán)關(guān)系要清晰

n 債權(quán)債務(wù)關(guān)系要清晰

案例分析：珠海祥和置業(yè)有限公司案

l 評估與確認：防止出現(xiàn)國有資產(chǎn)流失的風險。

l 治理結(jié)構(gòu)的談判與公司控制權(quán)

l 改制成本的控制

n 經(jīng)濟成本

n 社會成本

n 稅收

l 財務(wù)投資的退出

對賭、回購、一票否決等也會在談判中協(xié)商等市場手段的應(yīng)用要結(jié)合司法審判的既判案例，確保相關(guān)手段的有效性、減少爭議就是減少風險。

l 違約責任處理 

第三部分：融資模式創(chuàng)新和資本運營：造就資本新貴，也埋葬英雄

一、 專業(yè)機構(gòu)：資料顯示，90%以上的成功企業(yè)有專職和專業(yè)的投融資部門或機構(gòu)

二、 企業(yè)價值最大化：投資政策，融資政策，股利政策，營運資本管理

三、 投融資創(chuàng)新的重要理念

n 公司戰(zhàn)略與財務(wù)戰(zhàn)略

n 最佳資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

n 財務(wù)困境成本

n 負責和代理成本

n 資本成本理念（WACC）

n 貨幣的時間價值理念

n 風險－報酬權(quán)衡原則

n 企業(yè)價值（EVA）是核心考量點

n 資本是“火箭助推器”，不是“降妖金箍棒”

﹣ 企業(yè)自身發(fā)展的瓶頸（資金不足？項目不好？投資回報率不高？資本邊際效益很低？）

﹣ 企業(yè)面臨的競爭？

﹣ 資本價格和資本運作——投資融資是雙刃劍

﹣ 資本運營對交易雙方就是買賣交易

﹣ 籌資風險與投資回報

第四部分：國有企業(yè)融資模式創(chuàng)新

一、債權(quán)融資模式

n 銀行貸款（國內(nèi)外）

n 發(fā)行債券（企業(yè)債、次級債）

n 票據(jù)融資

n 信用擔保

n 金融租賃

n 企業(yè)間拆借

n 信貸融資技巧

﹣ 選擇信貸方式的考量因素

l 資金綜合使用成本孰低

l 獲得資金的難度

l 期限結(jié)構(gòu)的要求

l 與企業(yè)經(jīng)營理念、發(fā)展戰(zhàn)略的吻合度

l 提供資料或借款方程序的復雜程度

﹣ 信貸資料準備

l 管理團隊介紹

l 公司項目全面分析（5P和“五力模型”）

l 信貸目的描述

l 資金使用投入產(chǎn)出預(yù)測

l 資金使用計劃

l 資金償還來源及保證措施

l 財務(wù)分析數(shù)據(jù)和財務(wù)報表

l 資信證明材料

﹣ 配合盡職調(diào)查

﹣ 信貸資金使用管理

二、股權(quán)融資模式

n 股權(quán)轉(zhuǎn)讓

n 增資擴股

n 杠桿收購

n 風險投資（種子投資、VC、PE）

n 公開上市

三、經(jīng)營和貿(mào)易融資模式

n 票據(jù)貼現(xiàn)

n 資產(chǎn)典當

n 補償貿(mào)易

n 賣方信貸

n 資產(chǎn)托管

四、項目融資模式

n 項目信托

n BOT融資

n IFC國際融資

五、政策融資模式

n 高新技術(shù)項目

n 財政返還

n 專項基金

n 產(chǎn)業(yè)政策融資

案例研究：某能源集團信貸融資多樣化分析

小組討論：你自己所處集團的資金來源都是哪些？結(jié)構(gòu)上有沒有問題？哪些方面比較困惑？

第五部分：國有企業(yè)資本運作之投融資操作實務(wù)

一、投資決策

n 基于公司戰(zhàn)略的年度計劃和年度預(yù)算

n 資本支出預(yù)算及工作底稿

n 企業(yè)投資戰(zhàn)略體系模型

n 價值七巧板

n 投資管理――資產(chǎn)組合管理（資產(chǎn)配置策略）

n 資本投資的管理程序

二、投資流程

n 確定公司投資政策（投融資部門－投資管理委員會－董事會）

l 產(chǎn)品策略－產(chǎn)業(yè)策略－資本策略

l 投資目標確定

l 可投資額

l 投資風險承受能力

n 投資項目篩選

﹣ 篩選標準（投資政策約束，消滅競爭對手？擴大市場份額？獲得核心技術(shù)？增強產(chǎn)品或服務(wù)互補？）

﹣ 初步分析和圈定項目范圍

n 投資分析和可行性研究

﹣ 資本投資的基本原理：經(jīng)濟增加值（EVA）是價值管理和投資管理的核心標準

﹣ 行業(yè)投資價值或證券相關(guān)產(chǎn)品投資價值

﹣ 波特的“五力模型”

﹣ 行業(yè)發(fā)展周期

﹣ 要素分析和利潤池及其分配

﹣ 核心競爭優(yōu)勢

﹣ 投資分析和評價的基本方法

l 資產(chǎn)評估

ü 賬面價值

ü 重置成本

ü 市場比較

l 凈現(xiàn)值方法（增量現(xiàn)金流，通貨膨脹，不同生命周期－約當年平均成本法）

l 投資回收期法

l 折現(xiàn)回收期法

l 平均會計收益率法

l 內(nèi)部收益率法

l 盈利指數(shù)法

l 敏感性分析，場景分析，盈虧平衡分析

l 期權(quán)和博弈理論

ü 延期期權(quán) （defer option）

ü 分階段投資期權(quán) （Grading investment option）

ü 改變投資規(guī)模期權(quán) （Investment adjustment option）

ü 放棄期權(quán) （Abandon option）

ü 增長期權(quán) （Growth option）

ü 轉(zhuǎn)換期權(quán) （Shift option）

ü 交互式期權(quán) （Interactive option）

l 

n 互斥和相容項目決策

n 項目風險研究

l 系統(tǒng)分析（市場風險）

l 非系統(tǒng)風險（資產(chǎn)項目特定風險）

n 投資組合和投資方式確定

n 資產(chǎn)重組與股權(quán)置換的基本方式及財務(wù)處理

l 成本法

l 權(quán)益法

l 購買法

l 權(quán)益聯(lián)合法

l 債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)

l 股權(quán)（資產(chǎn)）轉(zhuǎn)債權(quán)

l 合理的資產(chǎn)負債率的調(diào)控

l 吸收合并的收購方式及財務(wù)問題

l 吸收合并的基本方式

l 吸收合并的財務(wù)問題

l 吸收合并中的風險防范

l 資產(chǎn)重組與股權(quán)重整的大股東動機

l 調(diào)整過程的政策和分析研究及合理規(guī)避

n 投后管理

三、投資并購交易管理與整合操作實務(wù)

n 企業(yè)并購戰(zhàn)略規(guī)劃                          

n 并購團隊組織與運作

n 目標公司盡職調(diào)查                          

n 目標公司估值

n 設(shè)計交易結(jié)構(gòu)和并購資金安排                

n 如何進行成功的并購談判

n 并購協(xié)議及整合                            

n 案例分析

四、戰(zhàn)略投資退出選擇

n 主動退出

﹣ 消除沉疴（Monster于2012年底賣掉了ChinaHR）

﹣ 改進結(jié)構(gòu)（三星集團）

﹣ 以退為進（1999年和記黃埔賣掉Orange48%股份給德國電信）

n 被動退出

﹣ 業(yè)務(wù)下滑，無法挽回

﹣ 無法實現(xiàn)有效管理

﹣ 附加價值減弱

﹣ 拖累公司原有業(yè)務(wù)

﹣ 違反相關(guān)法律法規(guī)

n 退出途徑（時機選擇和注意事項）

﹣ 公開上市（境內(nèi)、境外、集團整體等）

﹣ 轉(zhuǎn)讓

﹣ 兼并收購

﹣ 清盤

﹣ 股份回購

﹣ 托管

﹣ 企業(yè)內(nèi)部合并、轉(zhuǎn)讓

第六部分：融資創(chuàng)新――資產(chǎn)證券化專題

一、資產(chǎn)證券化的最新政策解讀

n 資產(chǎn)證券化的市場環(huán)境與歷史沿革——國際經(jīng)驗與中國實踐

n 資產(chǎn)證券化的最新法規(guī)梳理與解讀

n 從《物權(quán)法》《合同法》解析物權(quán)、債權(quán)與收益權(quán)等法律權(quán)益的異同以及對證券化的影響

n 基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇與資產(chǎn)池的構(gòu)建和管理

n 特殊目的載體（SPV）的組織形式與角色承擔

n 與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律風險規(guī)避：債權(quán)讓與、SPT模式、基礎(chǔ)資產(chǎn)的“真實出售”等企業(yè)

二、資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計與創(chuàng)新

n 資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計：風險隔離、優(yōu)級/次級分層結(jié)構(gòu)、信用觸發(fā)機制；過手架構(gòu)與支付架構(gòu)的異同比較

n 資產(chǎn)證券化的核心原理講解：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的歸集與管理、重新安排與分配

n 證券化的內(nèi)部信用增級：交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計與信用增加方法選擇

n 證券化的外部信用增級：第三方機構(gòu)的比較，信用緩釋工具的選擇

n 證券化產(chǎn)品的定價方法、中外主流定價模型比較及其影響因素分析

n 資產(chǎn)證券本金和利息的償付機制

案例分析：

1、 東證資管--阿里巴巴6號專項資產(chǎn)管理計劃

2、 2、中和農(nóng)信2014年第一期公益小額貸款資產(chǎn)支持專項計劃

3、 3、銀河金匯--瀚華小額貸款資產(chǎn)支持專項計劃1號

4、 4、中信華夏蘇寧云創(chuàng)資產(chǎn)支持專項計劃

第七部分：融資創(chuàng)新－PPP項目融資專題

一、PPP項目融資流程

n 項目選擇

n 社會力量合作伙伴選擇

n 組建項目公司

n 融資架構(gòu)設(shè)計

n 項目建設(shè)管理（項目投資和資金使用）

n 項目運行管理（收益－股東分紅－退出）

二、PPP項目收入來源

n 使用者付費

n 政府付費

n 二者結(jié)合

n 其他來源

三、PPP種類或模式

n BOT

n TOT

n DBO

n BTO

n 股權(quán)轉(zhuǎn)讓

n 委托運營項目選擇